HTX Research: биткоин стал прокси ликвидности

06.07.2026 HTX ликвидность Новости отчеты Регулирование

HTX Research, аналитическое подразделение криптобиржи HTX, представило стратегический обзор на третий квартал 2026 года. Ключевыми факторами, определяющими рынок, названы глобальная ликвидность и регуляторная среда.

Итоги второго квартала

По оценке экспертов, прошедший квартал не ознаменовал завершение криптоцикла. Снижение рынка было вызвано четырьмя основными причинами:

* Ужесточение риторики Федеральной резервной системы (ФРС) при сохранении ставки на уровне 3,50–3,75%
* Укрепление позиций доллара США
* Смена направления потоков в спотовых биржевых фондах (ETF)
* Падение интереса со стороны корпоративных казначейств

Биткоин опустился с майского пика около $82 000 до июньской отметки $59 000, продемонстрировав снижение на 24% от максимума к минимуму. Спотовые биткоин-ETF в апреле привлекли $1,97 млрд, однако уже в мае и июне наблюдался отток в размере $2,43 млрд и $2,45 млрд соответственно. Совокупный объем чистых инвестиций в фонды сократился с $58,09 млрд до $53,22 млрд, а активы под управлением уменьшились со $100,5 млрд до $77,5 млрд.

Ситуацию усугубило чрезмерное использование кредитного плеча. Совокупный открытый интерес по бессрочным фьючерсам на биткоин достигал 290 000 BTC, однако после пробоя ключевых уровней в начале июня каскадные ликвидации сократили этот показатель до 257 000 BTC.

В HTX Research подчеркивают, что текущая коррекция принципиально отличается от предыдущего медвежьего рынка, который был спровоцирован внутренним кредитным кризисом и потерей доверия к институтам индустрии. Нынешнее падение вызвано внешними макроэкономическими факторами — ростом стоимости фондирования и уходом маржинальных покупателей.

Биткоин как индикатор глобальной ликвидности

Аналитики отмечают, что биткоин утратил статус исключительно криптовалютного актива и теперь выступает инструментом для ставок на глобальную долларовую ликвидность. Подтверждением этому служит резкое изменение корреляций за квартал: связь биткоина с индексом Nasdaq выросла с -0,68 до +0,72, с S&P 500 — с +0,13 до +0,74, а с золотом — с -0,49 до +0,16.

В начальной фазе военного конфликта между Ираном и Израилем золото демонстрировало более сильный рост, чем биткоин, который в этот период вел себя как рисковый актив, тесно связанный с фондовым рынком. По мнению экспертов, это объясняется тем, что биткоин стал частью институциональных портфелей благодаря ETF, макрофондам и корпоративным казначействам.

Специалисты выделяют четыре ключевые переменные, которые повлияют на динамику биткоина в третьем квартале:

* Возобновление устойчивого притока средств в ETF
* Прохождение пика индекса доллара
* Влияние восстановления единого счета Казначейства США (TGA) на рыночную ликвидность
* Открытие новых возможностей для казначейского финансирования компаний

При одновременном улучшении этих факторов возможен переход к трендовому восстановлению. Если же рынок отреагирует только на позитивные настроения без реального притока капитала, биткоин, вероятно, останется в боковом диапазоне.

Ethereum: развитие экосистемы на фоне отставания токена

Второй квартал усугубил разрыв между Ethereum и биткоином. Биткоин потерял около 6,1%, тогда как Ethereum — 19,1%, а пара ETH/BTC снизилась с 0,0314 до 0,0271, что составляет падение на 13,9%.

Разрыв заметен и в институциональных потоках: накопленные чистые инвестиции в биткоин-ETF достигли примерно $53,45 млрд, в то время как для ETH-ETF этот показатель составил лишь $11,21 млрд. К середине июня отток из биткоин-фондов за квартал составил $2,65 млрд, а из ETH-фондов — $384 млн.

После обновления Dencun стоимость обработки данных для сетей второго уровня (L2) снизилась, что улучшило экономику масштабирования, но одновременно привело к сокращению комиссий и объемов сжигания ETH в основной сети. Согласно данным ultrasound.money, годовое сжигание составляет около 21 000 ETH при эмиссии в 1,03 млн ETH, что означает рост предложения монеты примерно на 0,83% в год. Доходность стейкинга ETH держится на уровне около 1,42% годовых, что не позволяет конкурировать с доходностью американских гособлигаций в условиях высоких ставок.

Для восстановления ETH до уровня устойчивого тренда, а не разового отскока от перепроданности, необходимы конкретные подтверждения: рост комиссий и объемов сжигания в основной сети, возобновление притока в ETF, а также прогресс в регулировании DeFi и стейкинга. HTX Research сохраняет нейтральную оценку по Ethereum с потенциалом тактического роста.

DeFi: переход от TVL к денежному потоку

Во втором квартале крупные DeFi-протоколы продемонстрировали расхождение между фундаментальными показателями и стоимостью токенов. Некоторые проекты улучшили свои метрики, однако их токены продолжили дешеветь.

Одной из причин падения стал инцидент с Kelp DAO 18 апреля, в результате которого общая заблокированная стоимость (TVL) Aave снизилась с $26,4 млрд до $18,6 млрд, а весь сектор DeFi потерял около $13,2 млрд за два дня, обновив годовой минимум на уровне примерно $82,4 млрд. После этого рынок начал закладывать более высокую премию за риск для мостов, оракулов и производных токенов ликвидного стейкинга (LST/LRT).

Аналитики отмечают смену модели оценки: TVL показывает объем привлеченных средств, но не отражает прибыльность протокола или выгоду для держателей токенов. В приоритете теперь реальная выручка, устойчивость доходов, качество управления рисками и способность конвертировать активность в стоимость токена. HTX Research точечно увеличивает вес именно тех протоколов, которые соответствуют этим критериям, а не сектора в целом.

RWA, стейблкоины и токенизированные акции

Рынок токенизированных реальных активов (RWA) без учета стейблкоинов вырос на 9,5% за квартал, увеличившись с $29,49 млрд до $32,28 млрд. Основной вклад внесли токенизированные государственные облигации США, объем которых вырос с $13,65 млрд до $15,04 млрд.

Среди отдельных продуктов Circle USYC достиг $3,07 млрд, обогнав фонд BlackRock BUIDL с $2,37 млрд. Ondo USDY вырос на 63% за 90 дней, до $2,15 млрд. Внутри сектора наблюдается ротация: токенизированные акции выросли на 54,9% до $1,58 млрд, корпоративные кредитные продукты — на 25% до $1,75 млрд, тогда как товарные активы и обеспеченные кредиты потеряли 12,5% и 15,3% соответственно.

По оценке HTX Research, высокие процентные ставки поддерживают сп

Обменять